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新三闆企業定向增發預案公告的長短期效應金融學研究

發布時間:2019-08-29 09:35 論文編輯:vicky 價格: 所屬欄目:金融畢業論文 關鍵詞: 金融學論文定向增發長期财富效應

本文是一篇金融學論文,本文主要參考境外場外交易市場和國内 A 股市場關于定向增發的長短期效應相關文獻進行研究。本章将歸納與評述國内外文獻關于定向增發長短期效應的理論與實證研究

本文是一篇金融學論文,本文以 2015 年 1 月到 2016 年 12 月期間新三闆采用做市轉讓方式并成功進行定向增發的企業為研究對象,探究定向增發會給新三闆企業帶來怎樣的短期公告效應與長期财富效應,并進一步研究新三闆企業定向增發短期公告效應與長期财富效應的影響因素,最後研究新三闆企業定向增發短期公告效應與長期财富效應之間的相關性。

第 1 章   引言

1.1   研究背景和研究意義
1.1.1   研究背景
新三闆自成立以來,不斷完成其為中小企業提供融資服務、培育促進中小企業健康發展的使命。近五年來,新三闆挂牌數量迅速增加,衆多中小企業受益于新三闆的不斷發展,在新三闆挂牌的企業不但可進行股權融資和轉讓,還可進行債券融資。新三闆于 2006 年 1 月正式啟動,2013 年 6 月新三闆正式擴大至全國。雖然新三闆在我國起步較晚,從 2013 年至今也僅有五年的發展曆程,但五年來發展速度非常迅速。
新三闆企業主要是通過定向增發進行融資的,也就是說決定新三闆能否發揮良好的融資功能關鍵是看定向增發能否順利健康的進行。新三闆定向增發是指挂牌公司向少數特定投資者進行非公開發行股票,中小企業能夠通過新三闆定向增發獲得持續發展所需的資金,而投資者可以通過定向增發分享企業價值的成長。可見新三闆定向增發的健康發展,對中小企業的穩健發展、新三闆市場充分發揮其作用、資本市場的建設具有極其重要的現實意義。
基于新三闆在我國發展時間較短,且由于交易不活躍,導緻新三闆企業數據不完善,因此國内學者很少從新三闆市場角度出發進行研究,對其定向增發的短期公告效應和長期财富效應的研究較少。本文從新三闆市場出發,以定向增發為視角,對新三闆挂牌企業定向增發預案公告的短期公告效應和長期财富效應進行深入研究。
新三闆雖起步較晚,但自 2013 年擴大至全國以來快速發展,為我國中小企業提供了良好的融資與發展平台。衆多中小企業在新三闆成功進行定向增發融到資金,并通過新三闆規範公司治理,提升企業聲譽,從而促進企業健康快速發展。定向增發對于新三闆企業來說,定向增發流程簡單、要求标準較低,融資成本較低;定向增發對于投資者來說,可以以較低成本參與,由于新三闆定向增發沒有鎖定期,投資者将來可以在二級市場轉出,不承擔鎖定期風險,且大部分定增條款内有企業承諾的兜底條款保證,投資者風險進一步降低;定向增發對于監管者來說,審批相對簡單,且可通過服務中小企業以促進我國多層次資本市場的建設。
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1.2   國内外文獻綜述
國外關于上市公司私募發行研究已有 30 多年,主要從公告效應、折扣率、長期收益率、長期業績等角度進行研究。而我國定向增發業務始于 2006 年,關于我國定向增發的研究内容大部分是從折扣率影響因素、融資效率、公告效應、短期收益和長期收益角度進行的;我國新三闆市場是始于 2006 年,真正開始拓展至全國是 2013 年 6 月,由于起始時間較晚所以關于我國新三闆企業定向增發的研究文獻并不多,目前國内已有文獻大部分是從融資效率和折扣率影響因素的角度進行研究分析的,關于我國新三闆企業定向增發預案公告的長短期效應研究的相關文獻很少。
因此本文主要參考境外場外交易市場和國内 A 股市場關于定向增發的長短期效應相關文獻進行研究。本章将歸納與評述國内外文獻關于定向增發長短期效應的理論與實證研究,作為理論基礎對本篇文章進行指導。
1.2.1   國外文獻綜述
1.2.1.1   定向增發短期公告效應的文獻梳理
國外大量文獻表明美國上市公司進行定向增發時,短期公告效應為正。但各國(地區)市場定向增發公告效應的大小、正負是不同的,這是由于各國(地區)對定向增發的規定政策與資本市場發展程度不同導緻的,因此要因地制宜的研究這個問題,本文從以下三方面梳理國外定向增發短期公告效應的相關文獻。
(1)定向增發是否存在公告效應。Wruck(1989)通過研究美國上市公司發現其定向增發短期公告效應是正的,并通過對比研究發現定向增發的公告效應為正,而公開增發則相反。Kato, schallheim(1993)通過研究 1973-1988 年日本上市公司,發現其非公開發行的企業短期公告效應為正。由于各個國家和地區對定向增發的規定政策與資本市場發展程度不同,研究結果可能會出現相反現象。Chen(2002)通過研究新加坡上市公司非公開發行後發現其公告效應為負,這是因為其政策規定私募發行股票不能出售給股東和高管,非公開發行在新加坡傳遞的是消極信息。
(2)不同定增對象是否會影響短期公告效應。通過梳理文獻本文歸納為以下三點:第一,部分國外學者認為大股東認購定增份額與非公開發行公告效應呈正相關。Hertzel , Smith(1993)認為大股東相比其他投資者參與非公開發行時處于信息優勢地位,他們參與非公開發行會給市場傳遞積極信号,産生信息确認效應,并發現大股東認購定增份額與非公開發行公告效應呈正相關變動  。第二,定向增發後所有權集中程度的變動與短期公告效應呈正相關。Wruck(1989)通過研究發現私募發行後企業的股權集中度會發生變化,且公告後短期平均超額收益率與發行後所有權集中程度的呈同向變動,這是由于非公開發行認購對象在其股份增加後會産生監督效應,從而可以降低代理成本,提高公司的業績。第三,股權集中度和大股東認購比例的改變對定向增發公告效應的影響并不占主導地位。Wu, Wang and Yao(2005)通過研究香港上市公司發現定向增發與普通增發短期收益率的變動受多種因素的影響,所有權集中程度的變動對其并不起決定性作用。
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第 2 章   研究基礎

2.1   理論假說
2.1.1   有效監督假說
有效監督假說是指大股東參與定向增發後,因為其有更多的股份而有動機且有能力去監督公司管理層,對公司産生有效監督,從而改善企業治理水平,因此定向增發存在正的長短期效應;同樣機構投資者參與定向增發後,且參與定增份額較大,也會産生動力去對公司進行監督。Wruck(1989)認為當公司所有權集中度增加時,定向增發短期超額收益率也會增加,企業業績會得到提升。由于非公開發行股票認購者集中于少數參與者,若大股東參與定向增發則提升了其股權集中度,使其願意且有能力更有效地監督企業,使得定向增發産生正的市場效應。
在有效監督假說下,企業進行定向增發時若認購者有大股東或機構投資者,則會發揮認購者的有效監督效應,使定向增發産生正的長短期效應。
2.1.2   信息不對稱理論
信息不對稱理論是指不同身份參與者存在信息獲取上的優劣勢之分,信息不對稱會造成公司内部參與人進行決策的消息會影響到公司外部人的決策。本文體現為信息效應假說,是指由于大股東及關聯方在獲取信息方面具有優勢,大股東更了解公司的經營情況,大股東參與本公司定向增發被認為是公司内部參與人對公司擁有良好的預期,會向公衆傳遞公司被低估的信息,從而改變公衆對公司的預期,因此存在信息确認效應,定向增發有利于短期股價的上漲,使定向增發的短期公告效應為正。Hertzel 和 Smith(1993)認為非公開發行由于存在信息不對稱問題會影響市場外部投資者的投資決定,之後便會對股票價格産生正向影響,存在正的短期公告效應。
在信息不對稱理論下,定向增發有利于短期股價的上漲,使定向增發産生正的長短期效應。
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2.2   新三闆市場現狀與特征
新三闆于 2006 年 1 月正式啟動,2013 年 6 月新三闆正式擴大至全國。本節通過分析新三闆規模、流動性和特征來對新三闆市場現狀進行分析。
2.2.1   新三闆市場規模分析


通過表 2-1 和圖 2-1 可以看出,我國新三闆挂牌企業從 2013 年的 356 家快速增加到 2017 年的 11630 家,總市值從 2013 年的 553.06 億元增長到 2017 年的49,404.56 億元,在 2015 年-2016 年增長尤為明顯,2016 年-2017 年增速有所放緩。由于 2013 年 6 月新政策的頒布使新三闆擴大至全國,使得全國的中小企業可以參與進來;且中小企業股份轉讓系統于 2014 年頒布做市轉讓制度,進而增加了新三闆市場的流動性;2015 年發布三闆成指和三闆做市指數;2016 年頒布分層管理制度;在政策不斷頒布的推動下,挂牌企業數量快速增長,特别是 2015年和 2016 年;2017 年新三闆挂牌企業增速放緩,總市值增速放緩,但仍呈現上升趨勢。截至 2017 年 12 月 31 日,新三闆市場的挂牌公司已達 11630 家,為服務中小企業發展作出了積極貢獻。自 2013 年以來随着政策的不斷頒布與完善,新三闆出現了前所未有的發展,新三闆市場規模不斷增大。