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金融學視角下股票信息型操縱中上市公司輿情演化機理研究

發布時間:2019-09-15 17:54 論文編輯:vicky 價格: 所屬欄目:金融論文 關鍵詞: 金融學論文人民币彙率

本文是一篇金融學論文,本文以股票信息型操縱案件湖南發展為研究案例,對被信息操縱的上市公司輿情演化仿真趨勢與湖南發展案例進行對比。

本文是一篇金融學論文,本文在前人研究的基礎上,深入剖析了股票信息型操縱與上市公司輿情之間的關系。運用文獻分析法、Logistics 回歸、層次分析法、案例分析、計算機仿真等方法,借助複雜網絡、紮根理論、系統動力學等模型,研究被信息操縱的上市公司輿情演化機理,并從中得出治理信息操縱的對策,對股票市場和其他證券市場提供一定的借鑒。

1  緒論

1.1  研究背景及意義
1.1.1  研究背景
1990 年,我國正式成立了屬于自己的股票市場,随着時間的發展,雖然中國股票市場為我國國民經濟發展提供了巨大的動力,但因為缺少相應的法律法規和監管部門監管力度不嚴等問題使得股票市場操縱案件頻繁發生。證券市場操縱的主要類型一般可以劃分為交易型操縱、信息型操縱和行為型操縱。随着全球範圍的電子信息技術的巨大變革,信息能夠以較短的時間通過互聯網傳播并在全社會引起巨大的關注,傳統的信息操縱和新媒體的結合使得新型信息操縱備受業界關注。自 2016 年以來,證監會查處有關股票信息型操縱案件 7 起,行政處罰 11 起,移送公安機關采取治安管理處罰措施 2 起。2017 年,證監會先後對陸某宏編造并傳播虛假信息、同花順網絡傳播誤導性信息等案件進行了嚴格查辦,将馬某超編纂并散布虛假上市公司輿情:“中紀委在淩晨發布重大的文件,A 股有關的負責人會全部受到調查”的違法行為轉送給相關公安機關并對其采取治安處罰措施。從相關股票信息操縱的案件可以看出,針對虛假信息不同的種類來說,由于證監會對信息操縱案件的處罰力度不斷加重,操縱者從捏造虛假信息到随意編造證監會監管趨勢和監管政策的手法,此類案件的比重高達 75%。針對涉及的市場領域來說,不僅僅是證券市場存在股票信息型操縱,期貨市場也逐漸被操縱者侵占。針對違法主體上來說,一些媒體工作人員為獲得關注或者非法得利,數次作案,近 2 年該類案件占到信息操縱案件總量的 71%。針對虛假信息傳播路徑看,由前幾年公開擴散虛假信息為主,轉變為先在互聯網上收集和尋找信息,通過編造後再次将編造後的信息擴散出去。操縱者可能将微信群、股吧、論壇、QQ 群、朋友圈内的虛假信息進行随意的修改、拼接等後再次發表到互聯網上,某些網絡媒體由于使用自動抓取的爬蟲軟件,沒有再次審核信息的真實性和有效性,給證券市場和中小投資者造成嚴重後果。
股票信息型操縱是指上市公司或者具有信息優勢的個體,發布并傳播對證券市場價格具有影響的信息,進而操縱證券市場的一種操縱行為[1]。信息型操縱與其他市場操縱不同的地方是股票信息型操縱行為的目的主要是利用發布與擴散信息來實現其操縱行為。針對操縱者發布信息的内容來說,可以是不真實的信息,也可以是基于真實信息被誇張描述的信息,甚至可能是控制時間節點而發布的真實信息。由于廣大投資者進行股票交易和決策的重要參考依據是證券市場中散布的各種信息,所以操縱者通過散布與股票價格變動有關的信息來影響廣大投資者的交易決策進而影響證券市場的股票價格。
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1.2  研究方法
(1)文獻分析法
對于證券市場中股票信息型操縱和上市公司輿情演化機理研究,雖然國内針對該方面的相關文獻不太多,但是國外的學者們針對股票信息操縱有着較為豐富的文獻資源。因此,本文通過收集歸納國内外針對該方面相關的文獻資料和數據等,并對其進行分類和整理,為股票信息型操縱的研究奠定堅實的基礎。
(2)複雜網絡
複雜網絡是一個運用計算機、數學、統計物理學等學科,将複雜系統作為研究目标的一種研究方法。從理論上來講,将複雜網絡中每個元素都看作一個節點,元素之間的相互聯系看作邊,任何包含多種元素的複雜系統都可以構建成複雜網絡。本文選取證監會已經查處的股票信息操縱的案例為黑樣本,選取同樣條件下未被操縱的案例為白樣本,對上市公司輿情構建由輿情内容和發布媒體的二維複雜網絡,并選取複雜網絡中的參數作為後續回歸的指标基礎。
(3)Logistics 回歸
Logistic 回歸是研究自變量和因變量之間關系的一種概率型非線性回歸方法,常見的有是否盈利、是否發病、是否投票等。本文依據該股票是否被信息操縱因變量,有信息操縱行為的 Y 取值為 1,沒有信息操縱行為的的取值為 0,對上市公司輿情構建二維複雜網絡,選取複雜網絡參數為指标,運用 Logistics 模型對股票信息操縱進行回歸,通過上市公司輿情來識别被信息操縱的股票。
(4)紮根理論
通過對數據資料進行分類和研究,将現實中的概念進行系統的分析,最後劃分為具體的範疇,并分析各個範疇之間的具體關系。本文通過對資料的收集,将被信息操縱的上市公司輿情演化的範疇進行總結,得出 54 個概念、20 副範疇以及 5 個主範疇。
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2  理論基礎與文獻綜述

2.1  理論基礎
2.1.1  股票信息型操縱
(1)股票信息型操縱的定義
大多數學者研究内幕信息操縱,内幕信息操縱與股票信息型操縱是有區别的,Johnand Narayanan(1997)認為一般内幕信息操縱的操縱者在得知内幕信息後先進行一個與真實信息相反的操作,等到互聯網中的内幕信息被擴散後操縱者再實施與真實信息相對應的操作,這使得那些了解内幕信息的操縱者獲得超額收益[4]。而股票信息型操縱下,操縱者不僅僅在知曉内幕信息後提前買賣股票,并希望通過信息公開後的股票價格波動來獲取利益,還可能對真實的信息進行隐瞞、篡改甚至改變信息發布節點等手段來實現操縱者幹擾證券市場的目的。因此,股票信息型操縱的操縱者幹擾證券市場上信息和價格的關系,使信息所對應的股票價格不能在證券市場上得到有效反映。這就是信息型操縱的本質,
也是信息型操縱與内幕交易行為的根本區别。
(2)股票信息型操縱的特征
随着全球範圍内電子信息技術的巨大變革,信息能夠以較短的時間通過互聯網傳播并在全社會引起巨大的關注,傳統的信息操縱和新媒體的結合使得新型股票信息型操縱備受業界關注。新型的股票信息型操縱有着與傳統的信息操縱不一樣的特點,操縱者編造虛假信息或者誇大真實信息以此創造一個特别活躍的證券市場輿論,間接或直接影響投資者的決策進而影響股票價格。因此,股票信息型操縱具有以下幾個特性: 濫用性
濫用性行為是指操縱者通過編造、拼接甚至篡改一些信息,把這些信息在一些極具影響力的網絡媒體或報刊上公開地進行散布,制造市場上的信息泡沫,利用投資者的“羊群效應”和從衆心理,誘導中小投資者依據該虛假信息進行錯誤判斷和投資決策。簡單來說,就是對信息的不當或惡意使用。比如“專家推薦型”這類操縱行為,如果沒有“專家”這個頭銜進行股票推薦,就很難引起投資者關注,制造市場上的信息效益。因此,在信息操縱案件中,股票信息型操縱濫用性的特征是操縱者能夠成功完成信息操縱的前提條件。
隐蔽性:首先,信息和市場是相互反映相互作用的,股票價格的波動實質上是市場對股票信息的反映。由于證券市場上的股票價格不僅包括上市公司輿情的真實價值,還涵蓋了上市公司輿情所存在的風險,因此,股票價格産生巨大波動的主要原因可能是上市公司輿情本身,也可能是由于操縱者對其實施信息操縱。所以,難以甄别證券市場中的真實信息和虛假信息。其次,股票信息型操縱的操縱者一般是上市公司的股東、董事會成員和上市公司其他相關人員,而他們大多是信息的知情人或制造者,操縱者會編纂虛假信息或者選擇時間節點披露真實信息,運用極具影響力的網絡媒體對信息進行傳播,使投資者難以分辨市場中信息的真實性。最後,因為證券市場中存在嚴重的信息不對稱性,且上市公司所公布的信息較為專業,故有些投資者沒有辦法及時消化有關上市公司的部分報表或者信息,因此,需要證券咨詢機構做出專業的評判。證券咨詢機構中的證券分析師根據自身的經驗和專業水平向廣大投資者公開推薦股票,證券分析師們可能是通過其專業知識和技術合理的發現證券市場上的績優股,也可能是利用機構投資者們的信息優勢和其自身的專業技術對中小投資者們進行誤導。
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2.2  國内外文獻回顧
2.2.1  股票市場操縱的相關研究
(1)市場操縱的分類
Allen 和 Gale(1992)[2]将股票市場操縱分為三個類型,分别為行為型操縱、信息型操縱與交易型操縱。
1)行為型操縱
行為型操縱是指操縱者利用市場參與者的信息不對稱性,改變公司的基本面或者股票價值,來獲取操縱利益的操縱類型。Bagnoli & Lipman(1996)針對企業收購行為,研究了行為型操縱存在的可能性。首先操縱者對企業發出收購要約,導緻收購目标的企業股價迅速上漲,當股票價格上漲到操縱者想要達到的要求時,操縱者賣出手中目标企業的股票并宣布收購失敗以此獲得超額收益[9]。