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創業闆上市公司控制權特征對實際控制人減持行為的影響之會計研究

發布時間:2019-09-15 17:53 論文編輯:vicky 價格: 所屬欄目:會計畢業論文 關鍵詞: 會計畢業論文公層制

本文是一篇會計論文,

本文是一篇會計論文,

1  緒論

1.1  研究背景及意義
1.1.1  研究背景
在全球範圍内,創業闆市場(Growth Enterprises Market)從萌芽至今已有近 60 年的曆史,我國從上個世紀末開始籌劃創業闆的建立至 2009 年第一批創業闆股票上市交易,再至現在發展成為市值超過 5 萬億人民币的重要融資平台,已經曆了二十餘年的探索。創業闆的高速成長為大量小規模、高技術、高成長的企業解決融資問題,促進了資本市場和社會經濟的發展,但也因其盈利要求相對較低,且家族式企業較多,公司内部權力分配不合理,使創業闆市場成為黑天鵝事件的高發地。财務造假、信息不實、關聯交易等現象的頻現使投資者進行創業闆市場投資時需要更強的辨識能力。大股東或管理層利用其信息優勢,得以在黑天鵝事件爆發前出售所持股份以降低市場波動為其來帶的損失,而其他中小投資者則容易成為“接盤者”,為大股東和管理層獲得超額收益支付高昂成本,遭受損失。
創業闆公司以創新型、高科技企業居多,企業創立之初大多由擁有核心技術的創業企業家投資設立。在控制人類型中主要為個人控制的創業闆上市公司,截止 2017 年末,710家創業闆上市公司中,實際控制人為個人的公司達到 678 家,占比 95.5%,遠高于主闆和中小闆市場個人控制的比例(64%),且近親屬及其他家族成員入股現象嚴重。為了達到上市要求,企業在上市前存在較強的引入風險資本的動機,一方面風險資本為公司規模、股本結構、盈利情況作出調整,另一方面企業與風險資本通過上市的方式取得收益。有研究統計顯示,截止 2015 年末的 492 家創業闆上市公司中,有風險資本介入的公司達到 326家,比例高達 65%[1]。劉健鈞(2003)對風險投資的概念做出界定,認為風險投資的目的不僅是為企業創業提供輔導,并且在企業相對成熟後通過股權轉讓獲取資本增值[2]。資本的退出,主要通過 IPO 後減持、并購、回購和清算等方式實現,此類重大股權交易行為,往往引起市場的劇烈波動,對其他投資者的投資和決策造成重大影響,也會直接影響到公司的治理結構和經營狀況。因此在企業計劃上市至上市後短期資本退出這段重要時期内,公司的經營發展狀況和交易行為存在較大不确定性,甚至涉及公司行為合規問題。
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1.2  主要研究内容
目前創業闆上市公司首發股東減持是市場和監管機構關注的重要問題之一,本文拟對創業闆上市公司的控制權特征進行分析,以股東層面、董事會層面、經理層面特征為基礎,對創業闆上市公司控制權模式進行分類,并進一步研究其與減持問題之間的關系。并進一步研究不同控制權下實際控制人減持後企業業績的變化。這一研究彌補了目前缺少從企業内部治理結構研究實際控制人的減持行為的缺陷,為監督管理和投資決策等方面提供有益參考。
本文以 2014 年 12 月 31 日前在創業闆上市的共計 383 家民營上市公司作為研究樣本,研究其至 2017 年 12 月 31 日前的減持行為以及和首發時公司控制權特征之間的關系。首先根據創業上闆市公司上市時控制權特征進行分析與分類,形成不同的控制權模式,分析控制權特征與股東減持之間的關系,并提出相關假設。其次通過實證檢驗的方式對假設進行檢驗,得出本文研究結論。最後進行減持和績效之間的進一步探索。基于以上思路,本文結構安排如下:
第一章:緒論。對目前創業闆市場的發展狀況和面臨的減持問題進行概述,結合現有文獻研究情況,說明對創業闆上市公司減持問題研究的必要性。在對研究背景和研究意義的進行分析的基礎上,提出本文的研究思路和整體框架,是全文的總體概覽。
第二章:理論基礎與文獻綜述。對國内外相關文獻進行研究和梳理,總結了目前與股權結構、控制權特征以及上市公司股東減持行為的相關研究,總結并借鑒現有文獻的研究思路、研究方法和研究結論,發現現有研究尚未涉及但現實中普遍存在的問題,在此基礎上提出本文研究方向,并為本文進一步研究提供思路。同時對相關概念進行界定,明晰本文的研究對象範圍。
第三章:創業闆上市公司控制權配置模式與減持行為的機理分析。本章首先對創業闆上與主闆市場在行業、融資規模、市盈率等方面進行簡單對比,闡述創業闆上市公司的特點。繼而對創業闆上市公司的股東層面、經理層層面和董事會層面的特征及相互關系進行分析,通過對創業闆上市公司首發時控制權特征數據進行統計,在此基礎上将創業闆上市公司按照控制權特征進行分類,形成不同控制權模式,分析不同控制權配置模式的特征及各種模式之間的區别。
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2  理論基礎與文獻綜述

2.0  基本概念界定
2.0.1  控制權和控制權配置
在企業規模和經營方式不斷變化的過程中,其所有權和經營權逐漸分離,組織結構不斷分化和完善,對控制權的分配和安排也由此産生。自企業所有權和經營權相分離的觀點被提出之後,對于控制權的研究至今都是一個熱門的問題。在現代公司制企業中,這種兩權分離的形式雖然将資本和管理有機地結合在企業經營過程中,極大地加速了企業規模的擴大,甚至加速了經濟發展的進程,但所有者和管理者對企業的控制及利益的索取問題上也逐漸出現了分歧。股東和經理人之間的委托關系之下,由于利益訴求的差異導緻了委托代理問題的産生。企業的所有者并不是企業的實際經營者,由于信息不對稱性的存在,以及經營者作為經濟人的道德風險問題,作為存在信息優勢的經營者通常利用自身職權來保持自身效用最大化,而這種行為往往又會損害到所有者的利益,即第一類代理問題。而所有者則也通過多種方式來對經理人的行為加以控制,其中股權激勵則是用于監督和激勵經理人的常用手段。股權激勵的程度、方案的制定、讓渡的股權的比例等問題是目前企業實際經營以及學術研究的重要課題。
股權比例很大程度上決定了所有者在企業決策過程中的話語權,股權的分配一方面與股東的經濟實力有關,另一方面這也是股東之間協商和博弈的結果。目前普遍認為較為分散的股權結構有助于股東之間進行股權制衡,防止一股獨大的現象産生,可以遏制大股東利用自身權力對企業進行掏空。較為分散的股權結構也能結合多個股東的資源優勢,為企業更好地經營發展提供保障。但這種股權安排同樣會導緻企業決策效率低下,過低的持股比例也降低了股東行使決策權、監督權的動力,對企業經營産生負面影響。而較高的股權集中度雖然提升了決策效率,但降低了股東之間的制約,專注經營或是掏空企業則取決于大股東的個人意願,通過曆史數據進行研究發現,大股東侵害其他投資者的行為普遍存在,即第二類代理問題。
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2.1  理論基礎
2.1.1  控制權理論
控制權被學術界所重視的現實基礎是由于企業規模的擴大,公司通過多種途徑吸納資金和管理資源來支持企業發展,即所有權和控制權逐漸分離,以及由此帶來的管理問題。有關控制權的概念最早是由 Berle 和 Means 于 1932 年對美國企業的股權研究中所提出的,并提出了兩權分離理論。在相關理論中,他們認為控制權就是對董事會大部分成員的選舉權。而 Grossman 和 Hart(1986)則是基于不完全契約理論提出了控制權是指剩餘控制權。Hart 和 Moore(1990)将控制權理論進一步整合和發展,将控制權分為了實際控制權和剩餘控制權,剩餘控制權即契約所沒有規定的相關權利,實際控制權則是企業各個組織結構,如董事會、經理層等對企業經營的管理權。這也是本文從股東層面、董事會層面以及經理層層面分析實際控制人特征的理論基礎所在。
以上對控制權的研究都着眼于對物質資本的分配,Aghion 和 Tirole 則在 1997 年時将人力資本納入到控制權的界定中來,提出了正式控制權和實際控制權的概念,認為實際控制權是在信息優勢以及專業的經營管理知識支撐下所形成的,而正式控制權則掌握在所有者的手裡。正是控制權可對實際控制權的行為産生約束。Ranjan 則在 1999 年提出了“關鍵性資産”的概念,認為專業知識、管理能力甚至新的想法都是控制權的重要組成部分,這些“關鍵性資産”可以支配、協調和控制其他資源,“關鍵性資産”所呈現的這些能力越大,則代表控制權越大。
十九世紀末企業形式已較為固定,相關研究也到達了頂峰。La Porta 等(1999)提出了終極控制人的概念,終極控制人即實際控制人,并非是由企業中持股比例所決定的,而是通過對企業股權結構控制鍊的分析來最終确定實際控制人。同時也提出了控制權和現金流權的概念及計算方法,這為目前大部分對實際控制人的研究奠定了基礎。Claessens(2000)進一步補充了超額控制權的概念,即控制權與超額現金流權的差額,這也成了兩權分離度的計算方法之一。